SpaceX: het sterkste bedrijf in de ruimte, tegen de hoogste prijs op aarde

• SpaceX haalde 75 miljard dollar op in de grootste beursgang ooit en was kort meer waard dan Amazon en Microsoft. De koers piekte op 226 dollar en zakte daarna terug naar 185 dollar.
• Starlink draait in zijn eentje de volledige winst van het concern, terwijl de AI-tak rond xAI en X in 2025 ruim een miljard dollar operationeel verlies leed.
• Op de huidige koers betaal je ongeveer 130 keer de omzet van 2025. Zelfs de omzet van 2028 wordt nog tegen 27 keer gewaardeerd.

Over het bedrijf

Space Exploration Technologies, kortweg SpaceX, werd in 2002 opgericht door Elon Musk en is gevestigd in Starbase, Texas. Het aandeel noteert sinds juni 2026 op Nasdaq onder de ticker SPCX. Het bedrijf ontwerpt, bouwt en lanceert herbruikbare raketten, exploiteert het Starlink-satellietnetwerk en heeft sinds begin 2026 ook een AI-tak na de overname van xAI. xAI is het bedrijf achter het taalmodel Grok, het gigawatt-datacenter Colossus en het sociale netwerk X.

Het concern rapporteert in drie segmenten: Space, Connectivity en AI. De beurswaarde bedraagt op het moment van schrijven circa 2,43 biljoen dollar bij een koers van 185 dollar, verdeeld over ongeveer 13,1 miljard aandelen. Het bedrijf telt na de fusie met xAI en X ongeveer 22.000 medewerkers.

De beursgang zelf verliep stormachtig. SpaceX prijsde de introductie op 11 juni 2026 op 135 dollar per aandeel en haalde daarmee een record van 75 miljard dollar op.

Deze recente strategische zetten zijn relevant voor de beleggingscase:

• De fusie met xAI bracht Grok en X binnen het concern.
• Met Tesla en Intel bouwt SpaceX aan Terafab, een chipfabriek voor eigen rekenkracht.
• Het bedrijf kreeg FCC-goedkeuring voor de overname van spectrumlicenties van EchoStar.
• SpaceX sloot een compute-overeenkomst met Anthropic ter waarde van 1,25 miljard dollar per maand.
• SpaceX neemt Cursor over voor 60 miljard dollar.

Competitieve positie en moat

Weinig bedrijven hebben in hun markt zo weinig concurrentie als SpaceX. Toch is niet elke divisie even goed beschermd.

In lanceringen is de positie ronduit dominant. Sinds 2023 brengt SpaceX meer dan 80 procent van alle wereldwijd gelanceerde massa in een baan om de aarde.

Het bedrijf beschikt over de enige operationele vloot van herbruikbare raketten, met een Falcon 9 die na ruim 600 vluchten een succespercentage van 99 procent laat zien. De kosten per kilogram naar een lage baan liggen door die herbruikbaarheid ver onder die van concurrenten. Spelers als ULA, Blue Origin, Arianespace en de Chinese staatsprogramma's lopen achter op tempo en kosten. Rocket Lab is een serieuze uitdager, maar is vooralsnog actief in een kleiner segment. De toetredingsdrempel is extreem: het ontwikkelen van betrouwbare en herbruikbare raketten kostte SpaceX zelf meer dan vijftien jaar.

In connectiviteit is de positie eveneens sterk. Starlink is het enige wereldwijde netwerk met lage latentie (snelle reactie en weinig wachttijd), met meer dan 9.600 satellieten in een baan, goed voor circa 75 procent van alle actieve manoeuvreerbare satellieten, en 10,3 miljoen abonnees in 164 landen. Het echte voordeel zit in de verticale integratie: doordat SpaceX zijn eigen satellieten lanceert, is het verdienmodel van Starlink rendabel op een manier die concurrenten als Amazons Kuiper en Eutelsat niet kunnen evenaren.

De AI-tak is de zwakste schakel. Grok concurreert met OpenAI, Anthropic en Google, zonder een structureel voordeel. Dit bedrijf kost op dit moment vooral geld. De kern van het verhaal is dat SpaceX als enige ruimtevaart, connectiviteit en AI onder één dak combineert. Die belofte is alleen nog niet bewezen.

De prijszettingsmacht verschilt per segment. In lanceringen is die groot, omdat SpaceX zowel de goedkoopste als vaak de enige aanbieder is. Bij Starlink is die gematigd en zelfs aflopend: de gemiddelde omzet per gebruiker daalde in twee jaar van 99 naar 81 dollar per maand naarmate het netwerk doorgroeit in armere markten. In AI is er geen prijszettingsmacht.

Mijn oordeel over de moat: in de kernsegmenten Space en Connectivity is de moat breed. Hij rust op verticale integratie, schaal en spectrum, een combinatie die vrijwel onmogelijk te kopiëren is. In AI is er geen moat. Per saldo koop je een bedrijf met een sterke moat met een AI-tak die geld verbrandt.

Verdienmodel

In 2025 kwam de omzet uit op 18,7 miljard dollar. Connectivity, oftewel Starlink, leverde daarvan 11,4 miljard dollar, goed voor 61 procent. Space droeg 4,1 miljard dollar bij en AI 3,2 miljard dollar.

Kijk je naar de winstgevendheid, dan wordt het beeld scherper. De aangepaste EBITDA op segmentniveau bedroeg bij Connectivity 7,2 miljard dollar, een marge van ruim 63 procent. Space kwam uit op slechts 0,7 miljard dollar, gedrukt door de zware R&D-uitgaven voor Starship. De AI-tak verloor 1,2 miljard dollar. Starlink is dus niet alleen de grootste divisie, maar feitelijk ook de enige winstmotor.

De schaalbaarheid verschilt sterk per onderdeel. Starlink is zeer schaalbaar: de satellietinvestering gaat vooraf, daarna komt de abonnementsmarge binnen. De lanceeractiviteit schaalt via herbruikbaarheid, waarbij elke extra vlucht goedkoper wordt. De AI-tak is daarentegen kapitaalintensief en nog niet schaalbaar. De kostenstructuur wordt gedomineerd door enorme R&D-uitgaven van 8,6 miljard dollar, bijna de helft van de omzet, en door een investeringsniveau van 20,7 miljard dollar.

Een belangrijk detail: de gerapporteerde Space-omzet betreft alleen externe klantlanceringen. De lanceringen die SpaceX voor zijn eigen Starlink uitvoert, tellen niet als omzet mee. De cijfers onderschatten daardoor de werkelijke waarde van de lanceeractiviteit.

Markt

In de roadshow werd een markt van 6 biljoen dollar genoemd op korte termijn, oplopend tot 28,5 biljoen dollar als je de bredere AI-toepassingen meerekent.

Dat AI-deel van 26,5 biljoen dollar is een grove schatting van het management. Het zegt weinig over wat SpaceX er in de praktijk van kan pakken, zeker als nummer vier of vijf achter OpenAI, Anthropic en Google. Ik zou dat cijfer met een flinke korrel zout nemen.

De markten die er voor SpaceX echt toe doen en waarin het bedrijf daadwerkelijk leidend is, zijn lanceringen en satellietconnectiviteit. De wereldwijde space-economie bedroeg in 2024 circa 613 miljard dollar (Space Foundation). In lanceringen is SpaceX dominant. In satellietbreedband en mobiel is Starlink de duidelijke leider. Het management spreekt over een markt van 1,6 biljoen dollar, maar de realistisch bedienbare betalende markt ligt fors lager.

De vraag wordt gedreven door drie factoren.

1. Er is een connectiviteitskloof: 3,3 miljard mensen wonen in markten die Starlink bedient, al is de betalende doelgroep daarvan een stuk kleiner.
2. Er is een tekort aan rekenkracht en stroom op aarde, met in 2025 een Amerikaans aanbod van 49 gigawatt tegenover een vraag van 62 gigawatt.
3. Er is structurele vraag vanuit overheden en defensie.

Geografisch ligt het zwaartepunt in de Verenigde Staten, terwijl Starlink wereldwijd wordt uitgerold en Europa langzaam volgt. In tegenstelling tot veel andere markten is SpaceX hier geen speler in een versnipperd veld, maar juist de partij die consolideert.

Mijn inschatting: waardeer Space en Connectivity als een serieuze kans van enkele honderden miljarden aan potentiële omzet over het komende decennium. Behandel AI als optioneel, niet als basisscenario.

Klanten

In Space bestaat het klantenbestand uit overheden, waaronder NASA, de Space Force en het defensieprogramma Starshield, commerciële partijen en private klanten. SpaceX is het enige private bedrijf dat door NASA is gecertificeerd om astronauten te vervoeren. De afhankelijkheid van de overheid is hier groot.

In Connectivity is de klantenbasis veel breder:

• 10,3 miljoen consumenten
• Verschillende enterprise- en overheidsklanten
• Circa 30 mobiele operators
• Luchtvaartmaatschappijen (zoals United, American Airlines en Emirates)
• Rederijen (zoals Royal Caribbean, Maersk en Carnival).

In AI gaat het om:

• Adverteerders op X, met circa 550 miljoen maandelijkse gebruikers
• Grok-consumenten, met circa 117 miljoen gebruikers
• Enterprise via Cursor
• Compute-afnemers zoals Anthropic.

Met Anthropic heeft SpaceX een deal gesloten van 1,25 miljard dollar per maand. Dit contract is echter wel opzegbaar met een termijn van 90 dagen.

Management

Bij SpaceX beoordeel je niet zozeer het managementteam, maar vooral één man. Elon Musk is CEO, CTO en voorzitter. Via zijn Class B-aandelen, die tien stemmen per aandeel geven, controleert hij circa 82 procent van de stemmen, terwijl hij economisch ongeveer 42 procent bezit. SpaceX is daarmee een controlled company: minderheidsaandeelhouders hebben vrijwel niets te zeggen.

De operationele ruggengraat is Gwynne Shotwell. Zij is president en COO en feitelijk de vrouw die het bedrijf dagelijks runt. Waar Musk het gezicht en de visie is, is zij degene die de operatie draaiende houdt. Musk wordt ondersteund door Bret Johnsen als CFO. De gemiddelde diensttijd van de top drie is 21 jaar. Wat opvalt bij dit bedrijf: minder dan 2 procent van de sollicitanten voor een ingenieursfunctie wordt aangenomen. Dat laat zien hoe kritisch er naar het personeel wordt gekeken.